泡沫究竟有多深 手游估值神話何時(shí)破滅？(2)

誰的泡沫

大量資本的追逐為手游行業(yè)醞釀著風(fēng)險(xiǎn)，這直接造成了部分手游公司的估值不客觀，可能只是受到某個(gè)產(chǎn)品的短期業(yè)績支撐，而這一境況顯然不可能持續(xù)資本追逐手游，其龐大的市場需求和穩(wěn)定的增長前景是兩個(gè)決定因素。盛大游戲CEO張向東告訴記者，這是他認(rèn)為手游行業(yè)本身沒有泡沫的最大論據(jù)。

據(jù)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年1-6月，中國游戲市場(包括網(wǎng)絡(luò)游戲、移動(dòng)游戲、單機(jī)游戲等)實(shí)際銷售收入496.2億元，同比增長46.4%。其中，移動(dòng)游戲市場實(shí)際銷售收入125.2億元，首次超過頁游的91.8億元，僅次于客戶端游戲的255.7億元，同比增幅達(dá)到394.9%。與此同時(shí)，移動(dòng)游戲(包括移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲與移動(dòng)單機(jī)游戲)用戶數(shù)量約3.3億人，同比增長89.5%。移動(dòng)游戲市場占有率達(dá)到25.2%，比去年同期上升17.7個(gè)百分點(diǎn)。

不過，張向東也承認(rèn)，大量資本的追逐確實(shí)為手游行業(yè)醞釀著風(fēng)險(xiǎn)。而這一觀點(diǎn)也得到了空中網(wǎng)副總裁蔣侃的認(rèn)同。在蔣侃看來，追逐手游的資本的確存在泡沫，這直接造成了部分手游公司的估值不客觀，可能只是受到某個(gè)產(chǎn)品的短期業(yè)績支撐，而這一境況顯然不可能持續(xù)。

這對行業(yè)的直接影響是造成手游團(tuán)隊(duì)的不自覺投機(jī)?！昂芏郈P團(tuán)隊(duì)(內(nèi)容提供商)的想法是做出一兩款產(chǎn)品，如果運(yùn)氣好，每個(gè)產(chǎn)品每月賣到幾百萬到一千萬，半年就能有3000萬至4000萬的利潤，那么團(tuán)隊(duì)就能賣到幾個(gè)億了。這個(gè)心態(tài)很難長久做好游戲。去年被收購的一些小型公司已經(jīng)開始出現(xiàn)裁員，或者沒有新產(chǎn)品面世了?！笔Y侃告訴記者。

而在曹紫婷看來，游戲并購估值已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，高市盈率上市企業(yè)收購低市盈率的非上市企業(yè)，是A股市場的并購邏輯。如此，既可保證上市公司業(yè)績高增長，而被收購企業(yè)也可以順利套現(xiàn)。而一旦股價(jià)飛漲，上市公司又可以更好地、合理地尋找新的并購目標(biāo)。

“游戲企業(yè)是典型的輕資產(chǎn)公司，行業(yè)特點(diǎn)決定了其賬面凈資產(chǎn)無法涵蓋其核心技術(shù)、品牌優(yōu)勢、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、用戶資源和創(chuàng)新服務(wù)能力的價(jià)值，因而通常采用收益法評估。目前A股上市公司收購游戲公司時(shí)都會(huì)簽訂對賭協(xié)議，有著未來3年的業(yè)績承諾條款。而手游產(chǎn)品具有更新?lián)Q代快、可模仿性強(qiáng)、用戶偏好轉(zhuǎn)換快的行業(yè)特點(diǎn)，其生命周期較短，通常為一年甚至更少。很多上市公司在收購手游公司后，股價(jià)得到了大幅提升，同時(shí)也推高了手游公司的估值?！辈茏湘谜J(rèn)為，“但隨著高溢價(jià)案例的頻發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸加大，未來需加大對一些項(xiàng)目的嚴(yán)格審核和風(fēng)險(xiǎn)控制。”

資本接力

手游公司估值的高漲，令VC/PE的投資成本水漲船高，其對手游公司的投資漸現(xiàn)意興闌珊“去年關(guān)注手游、參加展會(huì)的VC、PE非常多，而今年幾乎都只剩下產(chǎn)業(yè)資本了?！边B續(xù)兩年參加Chinajoy的騰訊投資并購部副總經(jīng)理及騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金執(zhí)行董事李朝暉如此感慨。

不過，產(chǎn)業(yè)資本的熱情顯然還在。記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，僅在2014Chinajoy期間，披露成立或者已經(jīng)在運(yùn)作手游投資基金相關(guān)信息的產(chǎn)業(yè)資本包括盛大、中國手游、游族網(wǎng)絡(luò)、空中網(wǎng)、騰訊等多家業(yè)界巨頭，其中上市公司占據(jù)了絕對份額。

其中，中國手游CEO肖健透露，已經(jīng)成立了1.5億投資基金，用于孵化有實(shí)力的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，目前已經(jīng)投資了7個(gè)項(xiàng)目，未來計(jì)劃投資30-50個(gè)項(xiàng)目。游族網(wǎng)絡(luò)CEO林奇表示，在海外市場及電視劇、電影知識產(chǎn)權(quán)游戲開發(fā)方面，公司將成立一個(gè)最大規(guī)模達(dá)20億人民幣的基金。掌趣科技聯(lián)席CEO胡斌也透露，將在早期天使投資、成長期的投資以及并購等各方面有所行動(dòng)?？罩芯W(wǎng)副總裁蔣侃則表示，公司有自己的手游投資并已經(jīng)開始運(yùn)作。

先行上市積累的巨額資金為這些產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行行業(yè)整合提供了“底氣”。截至2014年3月31日，空中網(wǎng)所持*和*等價(jià)物、持有至到期的證券、可交易證券和限制性*總值為2.0189億美元。而中國手游二季度剛剛完成344.2萬股美國存托股(ADS)增發(fā)，融資總額近8000萬美元。肖健向記者透露，目前手中的*儲(chǔ)備超過1億美元?！霸谛枰Y金的時(shí)候，我們可以借助上市平臺實(shí)現(xiàn)快速增發(fā)。資金將是我們建立的第一道競爭門檻?！?/p>

行業(yè)洗牌

在VC/PE望而卻步之時(shí)，眾多產(chǎn)業(yè)資本卻集結(jié)待發(fā)，看中的正是手游行業(yè)巨大的整合機(jī)會(huì)。

游族網(wǎng)絡(luò)首席投資官何彬給記者算了一筆賬，今年行業(yè)預(yù)判的手游規(guī)模在200億左右。“但是，另外一個(gè)賬本是，200多億的市場分到CP的份額30%多，大概是60-70億。我們每天有多少款游戲在研發(fā)和上線呢?行業(yè)里有提10000款的，我覺得有一點(diǎn)夸張，如果打個(gè)折5000款，平均一部手機(jī)游戲開發(fā)的成本是50-200萬，5000款游戲至少是70-80億，加上在研的成本，可能100億的規(guī)模。100億的投入換回來50-60億的回報(bào)，我覺得在這個(gè)行業(yè)投資跟買彩票沒什么差異。”

目前，國內(nèi)主要手游平臺已基本被騰訊、百度等大企業(yè)所掌控。僅以騰訊應(yīng)用寶為例，據(jù)騰訊開放平臺兼移動(dòng)應(yīng)用平臺副總經(jīng)理侯曉楠介紹，目前應(yīng)用寶的日分發(fā)應(yīng)用已達(dá)到7600萬次，并將在2014年底前達(dá)到1億次。此外，百度并購91無線、阿里合并UC優(yōu)視兩項(xiàng)天價(jià)交易，也均以獲得分發(fā)渠道為目標(biāo)。在曹紫婷看來，目前較大規(guī)模的平臺并購已經(jīng)缺乏優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。但是，作為創(chuàng)意型產(chǎn)業(yè)，手游企業(yè)最核心的資產(chǎn)正是團(tuán)隊(duì)，隨著行業(yè)步入高速發(fā)展期，激烈的競爭環(huán)境將使得獲取優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)逐漸成為行業(yè)內(nèi)主流并購目標(biāo)。

值得注意的是，進(jìn)入2014年，作為手游增長巨大支撐的智能手機(jī)紅利正在下降，智能終端的出貨正在放慢。根據(jù)IDC的預(yù)測，隨著智能手機(jī)保有量突破5億部，智能終端在2014年的整體市場增速將有所放緩。終端紅利減弱后，手游廠商必須開始拼內(nèi)功。中國聯(lián)通沃商店副總經(jīng)理陸洋認(rèn)為，由于智能機(jī)紅利的下降，現(xiàn)在用戶獲取成本的價(jià)格將越來越高，中小團(tuán)隊(duì)在手游上面獲得成功的概率變得越來越小。

為此，陸洋給了記者一組數(shù)據(jù)：目前在沃商店平臺上，79%的游戲來自于20人以下的小規(guī)模團(tuán)隊(duì)，而有盈利的團(tuán)隊(duì)只有3%。比例之低，確實(shí)令業(yè)界觸目驚心。

而另一方面，隨著行業(yè)競爭的加劇，手游公司單靠某一項(xiàng)“一招鮮吃遍天”的時(shí)代已經(jīng)過去。慕合CEO吳波認(rèn)為，公司要做大，“需要很多地方都強(qiáng)，產(chǎn)品要強(qiáng)，運(yùn)營要強(qiáng)，資本層面也要有考慮，同時(shí)還需要放眼全球，更需要未來一段時(shí)間或者兩三年，甚至五年以上對市場、對這個(gè)行業(yè)發(fā)展的判斷，預(yù)先做一些布局。不然，賺兩年錢可能就結(jié)束了。”

而在何彬看來，若能成為二八投資中的20%的公司，那么投資手游還是好賺的。在這方面，游族顯然有足夠的產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)和團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢。